大师解题丨李海涛：后疫情时期全球股市何去何从？

宏观经济是一切分析的基础，经济的变化会直接影响资本市场，同时会影响政府政策制定，因为政策的重要目的之一就是促进经济增长、保持资本市场稳定。

2020年，受疫情影响，全球经济遭遇重大挫折。二季度以来，多国疫情防控初见成效，大部分企业实现复工复产，同时各国政府相继出台救市政策，助推经济缓慢复苏。然而美国总统大选揭幕，经济全球化逆流抬头，国际不确定性急剧上升，加之多个国家第二波疫情爆发，世界经济局势仍旧扑朔迷离。

在宏观经济的影响下，今年全球股市跌宕起伏。当前，虽然经济全球经济正在复苏，但由于不确定性的上升，未来股市的走势和投资价值仍不明朗。为此，《大师解题》对话长江商学院金融学教授、中文/金融MBA项目副院长、耶鲁大学金融学博士李海涛，回顾前三季度全球宏观经济和资本市场态势，展望未来全球股市的走势，并深入分析中美股市投资价值。

 

问题1：疫情对全球股市造成了怎样的影响？未来走向如何？

李海涛教授：3月份，当中国疫情初步得到控制的时候，国际上疫情开始大范围爆发，并逐渐失控。全球范围内大规模停工停产，消费停滞，经济遭受重创。本质上，股市走向是由经济基本面决定的，所以在疫情爆发后，全球股市持续暴跌，近乎崩盘。

以美国为例，3月9日开始，美股持续暴跌，连续5次触发熔断保护机制。而此前美股上一次熔断，还是在1997年。于是，政府的就是措施很快就来了。股市熔断后，美国政府开始不断方式利好消息，并向社会提供大量救助资金；美联储则大量购买债券，以压低安全资产收益，引导更多资金流向股市，同时采取无限制的量化宽松，以增强流动性。在这一系列措施下，美股迅速反弹。

当然，光靠政策救市是治标不治本，股市走向最终还是要看基本面。

三季度以来，全球疫情逐渐得到控制，经济开始复苏。从最能反映经济变化趋势的PMI指数来看，8月份，美欧英日制造业PMI分别为56.0、51.70、55.20、47.20，其中美欧英PMI复苏已经超过2019年下半年来水平。

在经济复苏和救市政策的双重影响下，股市逐渐回归平稳并趋势上行是必然的，但这个过程中，波折也是不可避免的。

问题2：美股强力反弹，并长期居高，是否值得投资？

李海涛教授：由于疫情影响，全球流动性泛滥，通胀压力迫在眉睫，全球利率低迷，部分国家甚至一度低成负利率。安全投资难获收益，高风险高收益的股票类产品不失为一个好的选择，但美股不是。

由于在疫情防控上的失当，美国遭受的损失远比想象的要大。截至9月底，美国累计近800万人感染，近22万人死亡，无数企业在疫情中破产倒闭，其中不乏老牌租车公司赫兹租车、必胜客母公司百胜集团在美最大特许经销商NPC国际这样的百年老店、行业巨头，永久性失业人数陡增。

根据最近的一份调查报告可以得知，起码有46%的美国家庭面临财务危机。除此之外，美国人口普查局近日公布一份报告，从中可以得知，超过10%的美国人无法承担日常的家庭生活开销。民众收入降低无力消费，将导致消费市场的持续萎靡，形成恶性循环。

然而，与实体经济萎靡不振相反，美股却是一片“欣欣向荣”。

美股3月23日以来快速反弹，8月份，道琼斯工业平均市盈率27，标普500平均市盈率33，比疫情前2月份的22、24大幅上涨。如果包含所有在美股上市的国外公司股票，美股总市值超过50万亿美元，当前估值已经超过2000年互联网泡沫时期。其中，仅一家苹果公司总市值就高达2.2万亿美元，甚至比英国最久负盛名的富时指数所有股票的总市值更高。

所以，目前来看，美股就是一个巨大的“泡沫”。而且，美国为了托底经济，保住金融信贷市场，靠近目标通胀，美联储还在不断扩大量化宽松，这个“泡沫”还得继续膨胀下去。

现在，美国糟糕的经济基本面就像是达摩克里斯之剑，悬在美股这个“大泡沫”之上，至于会不会落下，什么时候落下，存在很多不确定因素。但可以肯定的是，当“泡沫”破灭，必然是一场灾难。

 

问题3：美股泡沫严重，那么中国A股的投资价值又如何呢？

李海涛教授：与美国相反，中国是疫情最早爆发的地方，也是疫情控制得最好的国家，甚至现在美国媒体都在宣称，中国是疫情中最安全的国家。

由于对疫情快速且有效的控制，中国经济最早开始复苏，并持续平稳。甚至，在第三季度我国进出口总值、出口总值、进口总值均创下季度历史新高，全年外贸进出口累计增速首次转正。根据海关总署10月13日发布的数据，前三季度我国货物贸易进出口总值23.12万亿元，同比增长0.7%。

中国经济基本面的利好，不但提振了国内企业、投资者的信心，也让大量因疫情和国际经济不确定性而不知所措的境外资本，有了相对更为安心的去处。

此外，政策上的利好也在持续发酵。近年来，国家日益重视资本市场。一方面，坚持房住不炒的政策方向，把几百万亿的房地产市场摁住，引导资金流向其他领域；另一方面，推出资管新规，打破了刚性兑付，理财产品收入不再安全、稳健，更多社会资本流向高风险高收益的股市。

同时，易纲在陆家嘴论坛表示，2020年下半年“货币政策还将保持流动性合理充裕，预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模的增量将超过30万亿元。”

而且，由于今年美国持续对中国高科技企业施压。国家出台了一系列政策，扶持国内半导体、互联网等高科技企业的发展，引导社会资本流向股市，帮助企业快速融资。这同样有利于A股的走势。

所以，基于中国经济持续平稳恢复带来的基本面利好，以及政策的不断发酵，给了资本市场强烈的信心，A股在后疫情时期的潜力巨大。