【案例三】美国高管增减持成市场风向标

　　2011年夏天，当美股被降级事件砸下一个“巨坑”后，企业高管竟蜂拥抢购股票，在随后的一轮牛市中赚得盆满钵满。2012年一季度，1800名上市公司高管已悄然减持，为10年来**规模。美国4年前的高管减持浪潮，能否给中国市场以借鉴?

　　2012年美国经济萎靡

　　高管纷纷减持预示着一些坏消息可能会接踵而至。Brockhouse Cooper的宏观策略师Pierre Lapointe指出，2011年市场对双底衰退的恐惧毫无事实依据，因此公司高管大幅增持，而2012年的一些经济数据可能给股市招来一场“逆风”，公司高管开始回避。

　　彼时RDM金融集团的首席市场策略师Michael Sheldon指出，“虽然股价在季报的支撑下走得更高，不过就整体市场而言，投资者已经开始怀疑2011年10月到2012年3月的股价大爆发是否能够继续维持。”

　　花旗G10国家宏观数据经济意外指数在截止2012年4月前的6个月中，首次跌至负值，显示以美国为首的发达国家经济开始走软，而4月美国消费者信心指数由3月的69.5再次降至69.2创下3个月来新低，也延续了2007年以后消费需求不足的亚健康状态。

　　1800名上市公司的高管

　　**市场购买、抛售公司持股

　　在典型的季报公布时期，美国股市通常有超过60%的公司实际业绩会击败市场预期。不过，在2012年3个月优异的季报表现后，竟有高达1800名上市公司的高管已经**于市场抛售公司持股，早早地套现离场。

　　投顾机构Brock house Cooper的研究报告显示，3个月内标普500成分股公司中1800位高管的抛售行动，令公司内部人员抛售额创下了十年新高。而在2011年夏季，标普500成分股公司的高管还在忙于大举采购股票。“内部人士通常能对他们的公司和宏观经济进行提前预测。”James Investment Research的经理David James指出，尽管2009年美国降级的黑暗时代让每个人都感到害怕，但是公司高管的股票策略还是比市场更加精准。

　　资料显示，2011年夏季，企业高管的股票购买额达到了2008年年底之后的**水平，而标普500指数在夏季触及12个月**点1074.77后，上涨幅度超过了30%。David James认为，精明的高管虽然没能赶在此次的牛市**点售出，但他们依然采取了正确的做法。

　　事实上，3个月内美国证券市场内部人员交易占流通股百分比**的公司——Francesca’s Holding Corp(FRAN，内部人员交易占流通股百分比为52.1%)的高管抛售行动在一定程度上可以看做是一个风向标。2011年7月27日，公司股价达到26.46美元时，FRAN的高管Malk Kal曾以17美元的较低均价抛售5.6万股股票，而翌日标普500就在降级影响下开始了长达数周的大跌，该年度FRAN的股价一度跌至16美元下方。值得注意的是，2011年4月23日Malk Kal刚刚再度在公开市场上抛售了21.64万股股票。

　　“这些高管担心消费需求在未来几个月内走弱，因此在反弹中并没有继续持有股票。”Pierre Lapointe指出，“如果卖出股票的人能预知此时是**卖出时机，你或许也应该重新考虑是否接手这些股票。”Pierre Lapointe预计，彼时的美国股指会在接下来的几个月中下跌近10%。

　　对此，美国拥有一套体系以监管高管套现及内部交易。美国证监会对于5%以上大股东和高管的套现订立了如下规则：

　　第一，买跟卖之间或者卖跟买之间必须超过六个月。

　　第二，连续买入但期间没有卖出是不受限制的，同样连续卖出但期间没有买入也没有限制。

　　第三，买入股票之后股价上涨的话则被视为内幕交易，卖出股票之后股价下跌的话也被视为内幕交易。

　　第四，公司披露利好消息之前，如果股价已经开始上涨，则被视为内幕交易，而公司披露利空消息之前，如果股价开始下跌也被视为内幕交易。

　　第五，以任何方式将公司尚未披露的信息告诉他人而使其获利者均被视为内幕交易。

　　由于美国证监会没有足够人手查处所有大股东和高管的套现行为，因此采取了公众监管的吹哨制度。每一个月中旬公布所有上个月大股东和高管的套现资料，由公众举报。目前美国很多律师靠此为生。一旦发现大股东和高管违反上述五个规则，则可透过诉讼代理，顾问费等形式从违反规则的大股东或者高管处获得巨额回报，与此同时，美国证监会的监管靠着这些律师也能落到实处。美国证监会将内幕交易当成**先处理刑事案件。透过内幕交易所得的赃款必须全部缴回该上市公司，同时给予数倍的罚款，并受刑事检控，判刑坐牢。只有如此严刑峻法才能威慑大股东和高管的套现行为，保护散户。

　　案例小结

　　2011年夏季，美国公司高管大笔购买股票，此后股票指数一路上扬，2012年春季，企业高管再次**市场抛售股票，套现离场。内部人士通常能对他们的公司和宏观经济进行提前预测，公司高管的股票策略还是比市场更加精准。对于这种套现行为，美国证监会采取了公众监管的吹哨制度，利用律师的力量有效的对违法违规行为进行处罚，从而保护散户利益。