【案例一】央企难逃债务违约风波，中国铁物主体评级下调

　　风雨飘摇的产能过剩行业中又一家央企陷入债务泥潭，中国铁物发布公告称168亿债务融资工具集体暂停交易。其后，中债登下调了中国铁物的信用债市场隐含评级，由AA-下调至A，其发行债券中债估值波动较大。

　　2016年4月11日，中国铁路物资股份有限公司(下称“中国铁物”)发布公告，申请存续期内的多只债务融资工具暂停交易，涉及超级短融券(SCP)、中票(MTN)、非公开定向债务融资工具(PPN)等在内的共9期债务融资工具，总额共计168亿元。

　　中国铁物暂停债务融资工具交易

　　中国铁物在公告中称，近年来公司业务规模持续萎缩，经济效益有所下滑，目前正在对下一步改革脱困措施及债务偿付安排重大事项进行论证。为保护投资者利益，申请相关债务融资工具于2016年4月11日上午开始暂停交易。大公国际尚未对公司主体及相关债项评级做出调整。

　　宏源证券分析师陈磊表示，尽管前两月经济数据出现回暖迹象，但基本面的边际改善对违约风险较高的公司而言尚无显著帮助，风险事件持续暴露将是大概率事件，目前国企面临的违约风险并未小于民企。但在地方政府债务置换背景下，融资平台的违约风险相对较低，城投债发行的逐步放开也缓解了融资平台的再融资和流动性风险。

　　中债市场隐含评级被下调

　　中债登下调了中国铁物的信用债市场隐含评级。中债登称，长期以来，结合市场价格、财务分析及外部信用评级等信息对中国铁物所发行债券的市场隐含评级及时调整，4月11日，中债市场隐含评级由AA-下调至A，其发行债券中债估值波动较大。

　　中债市场隐含评级是在外部信用评级的基础上，结合债券一、二级市场价格和财务信息等因素，抽取出市场对该债券的信用评价。中债市场隐含评级不仅可为未公开外部评级的债券提供参考，同时也可解决评级公司评级实效性不足的问题，为投资者提供更多参考，发挥预警作用。

　　4月14日，大公国际将中国铁物的主体评级由AA+调降为AA-。

　　中国铁物违约

　　打破了央企信用崇拜

　　中国铁物违约系国资委直接管理的央企违约。中国铁物是国务院国资委管理的中央大型企业，其前身是成立于1979年的中国铁路物资总公司，是国家计划单列企业，财政部一级预算单位，商务部重点联系指导的大型流通企业。由于市场对于央企信用一直具有崇拜心理，尽管公司经营一直不好，流动性风险也很大，但中国铁物公告违约前其评级在AA+，属于仅次于AAA**级的债券评级。中国铁物违约事件启示人们，纵使是国资委直接管理的大型央企，刚性兑付也已经不复存在。

　　中国铁物违约债券规模庞大，影响深远。中国铁物4月11日公告称相关债务融资工具全部暂停交易，涉及其发行且尚在存续期的债务融资工具共9期，合计规模为168亿，而以前的债券违约最多几十亿。由于违约债券规模庞大，再加上公司评级高、涉及超短融数量多、持有机构范围广，其违约所引发的市场连锁风险或要大于以往任何一例债券违约。

　　兴业证券固收高级分析师黄伟平指出，以前市场可能多认为AAA级国企、央企类的公司少有会被调降评级，但随着部分发行人经营恶化，“即使外部评级多采用发行人付费模式，但面对发行人业绩下滑，评级公司也有对企业下调评级的压力，以维持市场公信力。”

　　招商证券近期发布的报告亦认为，央企、地方国企相继出现信用事件，企业背景对评级增信情况有所减弱。“市场对负面信息较敏感，较大规模的评级调整可能引起市场负面情绪加重，导致抛售。”报告写道。

　　未来出路或为

　　破产重组或政府协调

　　除了银行提供资金和直接融资周转外，此类债券违约一般还会通过破产重组或政府协调的方式来解决。中信证券则在研报中称，国企的造血能力显著差于民企，而企业自身的造血能力才是持久偿债能力的关键。考虑到期国资背景以及短期债务承压，未来处置路径或是进行债转股等债务重组。

　　国资委4月29日宣布，由中国诚通控股集团有限公司对中国铁物实施托管。诚通集团是国资委资本运作平台之一，先后接收或托管中国寰岛、国企合作等困难企业，具有成功的托管经验，其仓储业务与中国铁物业务相近，具有较好的业务整合基础和较强的整合能力。在托管期间实行管理委员会体制，成立中国铁物管理委员会其主要职责是负责中国铁物债务重组、风险损失追偿、业务整合、资产盘活等工作，保障中国铁物铁路核心业务正常经营和员工队伍稳定，稳妥化解处理中国铁物的债务风险，推动各项改革脱困措施加快实施。

　　案例小结

　　长期以来，债券市场都以低风险著称，很多银行理财的投向都是债券市场，鲜少出现违约情况。但从2015年以来信用风险深入债市腹地，债券市场的安全性一次又一次被打破。由于市场对央企信用一直具有崇拜心理，尽管中国铁物经营不好，流动性风险也很大，但在其公告违约前其评级为AA+，属于仅次于AAA**级的债券评级。中国铁物违约事件启示人们，纵使是国资委直接管理的大型央企，刚性兑付也已经不复存在。面对发行人业绩下滑，评级公司为维持市场公信力，受到对企业下调评级的压力。这次冲击在一定程度上改变了市场对“AAA级国企、央企类的公司少有会被调降评级”的原有认知。