高顿聚焦：汇率避险

　　汇率避险

　　在过去的很长一段时期内，人民币长期单边升值，波动率较低，习惯于此的企业逐渐形成了一种思维定势：企业普遍缺乏套期保值的观念，认为外汇衍生工具没有太大作用;还有不少企业只做远期结汇，不做远期购汇，甚至将远期结汇作为企业赚钱的工具。

　　过去人民币单边升值，企业无需进行太复杂的预判，出口型企业通过远期结汇锁定未来的结汇汇率，进口型企业要么选择即期购汇，要么通过美元融资推迟购汇享受因美元贬值带来的更优的购汇汇率。然而当人民币汇率改革向市场化推进后，这样的“大好时光”已经一去不复返。

　　如今，即期结售汇“提前结汇、延迟购汇”，远期结汇“早签约、早受益”这些属于单边升值时代的操作方式和思维定势已经过时，无法再适应新的市场变化。

　　一直以来，远期结售汇是企业主要使用的避险工具。然而，远期交易更适合管理单边波动的汇率风险，对于管理双边波动汇率风险，需要综合考虑金融衍生工具、套期保值、提前或延迟收付汇等诸多避险方式。

　　文 高顿研究院

　　事件聚焦

　　三季度三大航空公司净利润大幅下降。

　　十月初，东方航空、中国国航、南方航空三大航企均发布了前三季业绩预增的公告。

　　通过数据整理可见三大航企单个季度的业绩表现，各自在三季度的净利润均出现同比下滑情况。其中，尤以南航为甚。

　　综合三大航半年报的数据推算，第三季度南方航空净利润为11.18亿元~13.18亿元，14年同期为22.74亿元，同比下滑42.04%~50.84%。同时，东方航空第三季度的净利润为16.36亿元~18.36亿元，同比下滑10.13%~19.92%。中国国航第三季度净利润为21.62亿元~23.62亿元，同比下滑11.96%~19.42%。

　　由近期人民币汇率的波动，可知汇兑损失是造成三大航业绩下滑的主要原因。2015年8月，人民币对美元中间汇率大幅贬值，虽然9月末又快速升值，但相对6月底时的状况，还是相差甚远，人民币三季度已经累计贬值约4.05%。

　　由于航空公司的资产和负债基本上是以外币结算，比如航油，一般都是以美元买入，飞机购置和租借的费用也都是以外币结算，因此汇率变化会对航空公司产生较大影响。以南方航空为例，截至今年6月30日，南方航空的总负债为人民币1390亿元，负债中94.7%为美元债务，高于东方航空的79%与中国国航的71%的美元负债。因此，南方航空对美元风险头寸较同业高。这也就解释了为何第三季度南方航空的净利润下滑最为严重。

　　短期震荡“测压”

　　2015年8月11日，人民币兑美元汇率中间价新报价机制确立，宣告人民币汇率市场化改革向前一步，人民币汇率未来双边波动趋势加强。在新汇率时代下，对企业的避险水平及能力的考验将更为严苛。

　　直接的结果是此次汇市波动已让部分企业感到“很被动”。具体而言，以下几类企业可能会在此次人民币短期波动中面临不利形势：一是在海外销售产品并与全球供应商开展各种业务但未开展外汇套期保值的企业;二是美元债务较高的房地产企业和基础设施建设企业;三是在境外上市的公司、银行;四是依赖海外进口原材料的航空公司、燃气公用事业公司、石油化工企业;五是经营进口大宗金属(铜、铝、锌、镍)的公司;六是在国内销售的国际品牌公司。需要特别注意的是，人民币短期波动会对当前火热的跨境电商企业带来一定的利润蚕食，曾经享受汇率“顺风车”的跨境电商也需要深刻意识到汇率风险的存在。

　　尽管部分行业面临人民币汇率“变脸”的挑战，但是仍有一些牢固树立外汇避险意识，未仅寻求单边套利的企业受到的冲击较小。例如，某主营粮油进口的大型跨国企业，由于其对外汇风险敞口施行全部锁定而实现了汇率风险的“零敞口”。格力电器股份有限公司财务部相关负责人也表示，公司仅有一些美元负债没有锁定敞口而在近日形成了少量账面损失，但是公司有稳定的美元收入，且该笔负债相对负债总额微乎其微，因此也称得上是“平安过关”。

　　综合来看，人民币汇率短期大幅震荡的“突发事件”，是对企业风险管理能力的一次“压力测试”，也是企业资金管理者必学的一堂“风险教育课”。唯有潮水退去，才知道谁在“裸泳”。人民币从单边升值到双向波动的转变，使不少企业开始意识到外汇避险策略的必要性与重要性;此次汇率从窄幅震荡扩大到大幅波动，更是对企业提出了专业化、精益化和常态化运用外汇避险策略的新要求。

　　■事件小结

　　随着人民币兑美元汇率中间价报价机制市场化改革的更进一步，未来人民币汇率的双向波动将会继续加剧。在这样的背景之下，企业应树立新的人民币汇率分析逻辑，进一步更新企业汇率避险策略，步入更加专业的外汇风险规避通道。