案例四 中技系股权质押与控制权旁落

　　因无力偿还贷款，中技系开始面临债权人的密集追索，曾经被用以换取融资的抵质押物也不得不面临被处置的窘迫境遇。更加尴尬的是，其名下部分上市公司，很可能就此失去控制权。

　　成清波和他的中技系所面临的债务危机，虽暂时渡过高峰期，但善后事宜预计仍将持续很长时期。

　　2014年9月，因无力偿还贷款，中技系开始面临债权人的密集追索，曾经被用以换取融资的抵质押物也不得不面临被处置的窘迫境遇。更加尴尬的是，其名下部分上市公司，很可能就此失去控制权。

　　最近的案例为此前深圳中技一笔来自国联信托的单一信托贷款。*ST成城(600247)近日发布的《详式权益变动报告书》显示，赛伯乐绿科已晋升为公司第一大股东。

　　产生这种变动的原因，即为国联信托以司法扣划形式受让抵押物*ST成城的2580万股股份。而赛伯乐绿科作为国联信托两款信托计划当前的委托人，实现入主*ST成城。

　　质押股权遭司法扣划

　　公告显示，按照上海市浦东新区人民法院裁定，深圳中技实业(集团)有限公司持有的*ST成城2580万股股票已强行扣划至国联信托两信托计划名下，用于抵偿相应债务。

　　涉及的两款信托计划分别为国联信托XZC100009号和XZC110041号单一资金信托计划。值得一提的是，在此之前，此两款信托计划受益权也数次转手。

　　合作起初，是由江苏新扬子造船有限公司分别于2010年2月和2011年6月在国联信托设立两款单一信托计划，将信托资金向深圳中技实业(集团)有限公司发放贷款，并以深圳中技实业持有的1580万股和1000万股*ST成城股票作为质押担保。

　　此后的2012年，新扬子则将该信托计划受益权全部转让给江阴顺元投资发展有限公司。直至2014年8月，这两笔信托受益权又再度被转让至北京赛伯乐绿科投资管理有限公司手中。就此，接手了上述债务的赛伯乐绿科成为两信托项目目前的委托人与受益人。

　　在这一债务关系中，国联信托实为“通道”角色，接盘了上述债务的赛伯乐绿科则是真正的主导方，这一刻，他决定了以*ST成城股票抵债，并委托国联信托申请司法执行。

　　于是，由于中技实业未能按期偿还贷款，作为单一信托的受托人，国联信托以扣划形式受让抵押物*ST成城的2580万股股份。而赛伯乐绿科作为两款信托计划当前的委托人，即成为*ST成城的第一大股东。

　　一纸来自国联信托的函件，也再度明晰了如是情况。*ST成城公布的《国联信托股份有限公司关于与赛伯乐绿科投资管理有限公司信托计划的说明函》中，国联信托表示，上述设立的两信托计划，根据信托文件(《信托合同》、《信托财产管理、运用风险申明书》等法律文件)的规定，为事务管理类信托，即信托财产的管理、运用、处分均按照当前信托计划的委托人赛伯乐绿科指令操作，并由赛伯乐绿科承担相应的法律责任。

　　*ST成城大股东易位

　　至司法扣划及最终权益变动完成后，赛伯乐绿科持有*ST成城2580万股，占上市公司总股本的7.67%，为第一大股东。

　　工商登记资料显示，赛伯乐绿科成立于2014年7月9日，仅刚满两月，注册资本为1亿元，法定代表人为汪名骕，股东方为北京东方绿科投资管理有限公司(持股25%)和赛伯乐投资集团有限公司(持股75%)，业务包括投资管理、资产管理、投资咨询、项目投资、企业策划等。

　　大股东赛伯乐投资集团实际控制人为朱敏，由其于2005年创办，主业为股权投资，大股东为杭州悠然科技有限公司持股85%，而朱敏则持有悠然科技90%股权。

　　赛伯乐投资集团控股的子公司主要有赛伯乐绿科、浙江赛伯乐、宁夏赛伯乐等企业，主要从事教育、健康医疗、移动互联网、云计算、环保、现代农业等领域的基金管理和股权投资，其中赛伯乐绿科为主要产业投资平台，目前正在进行业务的重新梳理和整合。赛伯乐绿科的另一股东——东方绿科则成立于2013年6月，注册资本仅为100万元，股东为李冬、杨生浩两名自然人，经营范围为投资管理与资产管理。

　　而此前，*ST成城的第一大股东为深圳中技，持有30250051股，持股比例为8.99%，此番变动后，深圳中技持有*ST成城股票数量仅剩4450051股，持股比例降为1.32%，而且全部处于冻结状态，其中320万股仍处于质押状态。换言之，即使其主观上并无意在未来减持，但仍不排除出现被司法划转等被动减持的情况，使其在*ST成城的话语权进一步削减。

　　大股东失控风险

　　激进的股权质押方式往往会给质押方带来较高的风险，控股股东面临丧失控制权。

　　举例来说，假设按照信托公司较为通用的50%的质押率计算，当上市公司股价较期初质押股价下跌超过25%时，质押股东将会被要求追加担保。这种情况并非不可能发生，一旦发生在那些“无股再押”的上市公司股东身上，就意味着有股权被信托公司处理、丧失对公司控制权的可能。

　　股权质押其实也是一种信号，投资者应由此对上市公司大股东的经营状况进行判断。如果股权质押的背后是大股东资金捉襟见肘经营恶化，那么，这样的大股东能否尽快摆脱困境，到期及时收回质押的股权，还需投资者细细分析。

　　可以预见的是，中技系危机爆发后，成清波一手搭建的资本帝国控制力正不断衰减。目前尚无确切信息证实，*ST成城目前的第一大股东赛伯乐绿科与中技系是否存在隐蔽关系，但仅就表面情况来看，在高筑的债台面前，断臂求生似乎是**也是**的结局。

　　案例小结

　　随着股权质押融资提供的平台越来越方便，各个公司尤其是中小企业股东股权质押融资呈现火热状态。股权质押的优势在于，它具有良好的流动性和变现性，不仅能够债务融资而且还维持了大股东的持股地位。但如果股价连续下跌，且此时控股股东无法进行“补仓”，股权将被冻结或被司法强制拍卖，公司实际控制人极有可能面临丧失公司控制权的风险，进而影响公司治理、公司战略与管理的持续与稳定。控股股东在进行股权质押时务必深思熟虑——不要让一件原本可以实现正效益的事变成一场悲剧。