案例二 股权质押频繁的乐观 如何度过股灾的

　　今年年初，当贾跃亭的故事刚开始讲，乐视的股票价格还没开始蹿升之时，乐视大股东的反复股权质押让外界很是担忧。如今，乐视的故事还在讲，经历过触目惊心的股灾之后，股价也已经从将近180元的高点回落到53元的常态，而乐视却安然无恙，那么当初外界的担忧是否真的过虑了?

　　2015年1月13日，乐视网发布公告称，大股东贾跃亭有新一轮股票质押和解除质押。其中，贾跃亭将向海通证券质押2600万股，占贾跃亭持有乐视网股票的6.99%，占乐视网总股本的3.09%。

　　与这一公告同时发布的还有贾跃亭于1月6日又解质押了870万股。和以往多次质押融资类似，这次贾跃亭的投资去向，还是“用于乐视生态业务发展”。

　　作为**控股股东，贾跃亭目前持有乐视网股票3.7亿股，占总股本44.21%。累计质押股份2.9亿股，占其持股的78.01%，占乐视网总股本的34.49%，相比历史过往，质押比率依然处于相对高位。

　　2011年9月15日，贾跃亭首次将个人持股质押给信托，质押股比为21.4%，之后几年里，多次质押和解除质押，质押股份比例也一直起起落落，**幅曾经达到84%比重。

　　频繁股权质押为哪般?

　　事实上，在年初的这次股权质押公告前后，乐视网其他股东和管理层也是动作频频，包括乐视网12人高管团队提出集体增持计划，以提振市场信心。该公司第二大个人股东，即贾跃亭的姐姐贾跃芳，也将处理自己持有的乐视网股票，并将所得无息出借给乐视网，以用于“日常经营”，借款期限不低于60个月。而这些行动都表明乐视网资金紧缺，而乐视网本身融资渠道又相对单一，所以股权质押成了最常使用的手法。

　　历史数据也显示，贾跃亭融资的资金，通过各个方面又都反哺到了乐视生态相关的产业链当中，比如其控制的乐视控股，同时也参投了乐视网控股的乐视致新、乐视体育、乐视云计算。显然这些公司当前都是处于亏损阶段，其目的正是像其公告中所讲的，因为处于业务的早期阶段，需要更多的资金投入，实现风险分担。可见，大股东是在通过各种实际行动在支持上市公司的发展。

　　此外，乐视提出的“海外战略”的投资布局和实施显然也同样需资金支持。要在海外实现并非单纯的内容和硬件的“走出去”，而是整个乐视生态的移植和进化，那必然是需要足够规模资金的投入，才能实现打通其产业链的上下游。据公开报道得知，贾跃亭控股的乐视影业，其已经在美国好莱坞搭建自己的团队和主体，并成功引进和发行了多部好莱坞大片，比如《敢死队》系列，不排除贾跃亭的“海外之行”也会给乐视影业的海外战略带来巨大的效应。

　　而乐视的大股东通过频繁运用质押和解押，得到了更高的质押率，为公司融得了更多的资金。如图4所示的股权质押明细中可以看到，乐视通过从信托手中多次质押解押，从而在券商方面获得更高质押率。据了解，券商股票质押式回购，业内俗称场内质押。相对于信托股权质押(俗称场外质押)，业务办理简便快速，券商场内质押融资利率远低于信托场外质押融资利率，但质押率一般低于信托。2013年券商股权质押业务规模比例大约占25%左右，而2014年上半年券商股权质押业务规模已占到50%左右。因此从融资利率的角度考虑，相信资本市场相关人士都会选择与券商合作，乐视正是通过频繁的运作获得更多的质押融资。

　　高质押率的乐视如何度过“股灾”?

　　事实上，在今年年初新一次股权质押发生后，舆论对于乐视高比例的质押率表示担忧，由于此次质押时公司股价已经处于相对高位，如果公司股价跌幅太大，跌破警戒线就可能要追加股份或者抵押物补仓，更坏的情况是，乐视网可能会面临强行平仓。当然，年初的时候人们不会意料到“股灾”的到来，否则乐视贾跃亭也不敢冒如此大的风险。

　　从如今的情况来看，乐视并没有因为股灾的到来而面临强平的风险，当初的担忧是不是多余的呢?乐视在面对股价大跌的情况下为何没有遭遇强行平仓的艰难处境，甚至安然无恙呢?

　　图5是截至2015年7月19日，乐视的股权质押情况统计。乐视股权质押的总量占自由流通股的比重仍高达52.8%，未解压的股份占自由流通股的比例为37.19%，比例仍然较高。

　　通过进一步查阅乐视网的股权质押明细可以发现，在2015年1月13日公布的股权质押后，没有发生新的股权质押，也没有新的解押情况。就目前来看，乐视的频繁股权质押尚未给乐视带来强制平仓的风险，也没有使得贾跃亭等实际控制人的控制权旁落，而这得益于乐视对股权质押时机的把握。

　　6显示的是乐视网2015年股价向前复权后的情况，从该图中可以看到，从2015年1月16日的22.24元到2015年5月12日的81.36，乐视网的股价呈现稳步增长的趋势，增幅超过250%，即使股价随后回落甚至经历了“股灾”之后，乐视网的股价仍然保持在53元左右，相较于2015年年初的股价增幅仍然超过100%。乐视网股价的高增长与贾跃亭讲的乐视生态的故事有关。

　　自从2014年12月底贾跃亭回归乐视以来，乐视生态的故事就不断被更新，在乐视“超级电视”后，乐视网又开始推出“超级汽车”，“超级手机”等一系列计划，在传统的乐视视频网站之外不断开拓终端平台、内容平台和应用平台、技术平台、金融平台、电商平台等，让投资者应接不暇。在一次次的发布会之后，乐视网的股价也上演了新一轮的“超级行情”。

　　特别是从今年4月20日开始到5月12日这三周的时间内，股价从80元急速蹿升到179元，翻了一倍多。在除权之后，股价开始下跌，但是即使是在经历过A股群体性的大跌之后，乐视的股价仍然维持在42元以上，如果向前复权，乐视网股价**的时候仍然比最后一次股权质押的股价高出将近一倍。

　　从乐视股权质押的时机选择来看，乐视做得可谓是恰到好处：在资金短缺时融入了大量低成本资金，在股价迅速蹿升的时候，乐视反倒没有试图利用高股价通过股权质押融入更多的资金。这也就是为什么在大量A股上市公司不得不通过停牌来防止股价下挫而面临质押股权被强制平仓的风险时，乐视的控制权仍然被贾跃亭牢牢抓在手中。

　　案例小结

　　遭遇资金短缺的乐视网，在大股东贾跃亭和贾跃芳通过频繁且大量的股权质押后，将持有的股权从信托公司等机构转移到证券公司质押获得更多的流动资金。当然，更加快速地获取成本更低以及更多的资金只是手段，毕竟股权质押后借来的钱都是要偿还的，如何有效利用融入的资金促进公司的发展才是最重要的目的所在。

　　乐视通过一次次的发布会推出了一个个新的终端、概念和平台，用融入的资金去打造新的乐视生态，这给牛市下的投资者带来了公司迅猛发展的预期，促使了股价的急速增长，这正是乐视网的大股东们股权质押的期望所在。

　　虽然乐视生态最终能否成型暂且不得而知，乐视网提出的愿景能否变成现实也难以预测，但是乐视网向我们展示了一个准确把握股权质押从而成功运用股权质押的案例——乐视正是在本轮牛市到来之前股价还比较低的时候进行频繁质押，使得公司原控制人在过山车的股市波动后仍能保持对乐视的控制。但是毕竟不是每一个企业都同乐视一样擅长把握时机，如果市场上的投机者把公司股价做太高，导致公司管理层过度乐观，这时候再进行股权质押的风险就会难以控制，这样的案例在7月的股灾中屡见不鲜。