高顿聚焦：股权质押

       股权质押，旖旎与漩涡?

　　随着银监会等国家金融机构加入救市大军、允许银行对股票质押贷款展期，以及近日A股暴力反弹，股权质押危局有所缓解。但股市惊魂，为前期疯狂的股权质押市场敲响警钟。股权质押，给企业带来流动资金的同时，也面临大股东易主及股价大幅波动的风险，到底是旖旎还是漩涡?

　　文‖高顿研究院

　　近期A股巨幅波动，除了激进投资者面临平仓危机，众多上市公司重要股东恐怕也是寝食难安。根据券商研究报告显示，截至2015年6月，全市场股票质押总市值已达2.53万亿元，股价持续下跌可能已触发股权质押计划的警示线甚至补仓线。一些上市公司股东股权质押遭“强平”的传闻更是屡有出现，以致股权质押风险暴露于视线中。

　　 踩到红线

　　自今年6月15日以来，A股持续下挫，如果以7月7日的收盘点位计算，沪指下跌32%，创业板指更是狂泻40%。在业内人士看来，上市公司重要股东高位股权质押的炸弹随时会被引爆。

　　7月5日，华泰证券出炉的一份研报显露了这份担忧。据其估算，截至2015年6月，全市场股票质押总市值已达到2.53万亿，按折算率为0.3计算，即为7500亿元，资金来源中券商自有资金及发债约2500亿，银行理财5000亿。此部分不属于配资，但是股价持续下跌可能已触发股权质押计划的警示线甚至补仓线。

　　通常，上市公司股东通过券商渠道进行股票质押式回购交易，质押率多为30%，而预警线和平仓线分别为质押价格的150%与130%，一旦股价在质押后跌幅超过50%，即逼近预警线。而银行则按照这20日的均价计算40%左右的折扣率，警戒线设置在折扣率的1.4倍。

　　根据证券时报统计的数据显示，截至7月6日，今年以来576家上市公司股东进行股权质押，在股指巨幅震荡中，37家公司股价逼近或触及预警线。其中，全筑股份、蓝鼎控股等12只股，股价相比股权质押起始日收盘价，跌幅已超过55%。

　　质押物会随着二级市场股价下跌而缩水，一旦低于“预警履约保障比例”时，证券公司会向客户发送预警通知，提示其关注市场风险。客户有三种履约保障措施：提前购回、补充质押或补充现金、用现金偿还部分融资款项，若客户不采取履约保障措施，证券公司将会强制平仓。

　　事实上，在这场风暴来袭之前，由于A股一路高涨，很多上市公司大股东已将手中股票全盘质押，加上激进质押背后的深层次原因也是现金紧张，紧急筹措相当困难。对于前面三种补救手段，大股东普遍表示“压力山大”。

　　艰难应对

　　即便如此，人们仍可从几则公告中窥见暗流涌动。2015年7月7日，大富科技称，接到控股股东深圳市大富配天投资通知：6月大富配天投资将持有的1286万公司股份，质押给第一创业证券，由于质押股份的市值减少，大富配天投资须将300万股股份增加质押给第一创业证券。

　　耐人寻味的是，7月3日起该公司已经以“拟筹划重大事项”为由开始停牌，而从股价走势来看，大富科技从6月**51.69元，在停牌前已经缩水至22.95元，股价跌幅已接近55%。

　　无独有偶。就在同一天，唐人神公告称，7月6日公司接到控股股东——湖南唐人神控股投资股份有限公司发来的《关于办理股票质押式回购交易——补充质押的告知函》。根据函件内容，唐人神控股于7月3日将持有公司的无限售流通股共计300万股办理了股票质押式回购交易——补充质押，质权人为上海国泰君安证券资产管理有限公司(下称资管公司)。

　　据了解，6月25日，唐人神控股与资管公司、国泰君安证券股份有限公司(下称“国泰君安”)签订《股票质押式回购交易协议书》，唐人神控股将持有的唐人神600万股无限售流通股质押给资管公司进行融资，并委托国泰君安办理股票质押式回购交易业务相关事宜。

　　这家公司也已于7月8日停牌。停牌前公司股价定格7.43元，相比6月25日的收盘价14.7元，近乎腰斩。值得一提的是，前述所提的质押物缩水严重的全筑股份、蓝鼎控股，分别于7月8日和7月7日停牌，又于10日火线复牌，拥抱了一个涨停。

　　以往大股东股权质押后股价下跌凶猛，上市公司会适时释放利好，但这次是大盘系统性危机，前期屡试不爽的增持、收购等手段全部失效，情急之下公司只能紧急停牌，这也是这段时间A股停牌率超过50%的重要原因。

　　公司停牌似乎成了应对股权质押被平仓及补仓的强有力措施。

　　事件小结：

　　A股市场系统性暴跌，引发股权质押面临平仓，如若大面积发生，则股市更会遭受崩溃式下跌，以及多数公司需要更换大股东，虽证监会及时出手救市，但难以掩盖在牛市时，井喷式增长的股权质押融资风险。

　　其实，股权质押能够将公司静态的股权盘活，为公司的经营发展提供流动资金，以此就不会使公司丧失控制权，同时亦不会因缺资金而抛售对股价造成冲击，可谓一箭多雕。但过多的股权质押也会带来负面影响，如何控制股权质押的风险?何时质押以及采用哪种方式，能为企业融得较多资金?