高顿聚焦：跨境转板

　　跨境转板

　　A股市场上半年的火爆正在引发另一个市场的热潮，短短两个月内，已有十余家中概股宣布了私有化消息，准备回归家乡，在A股上市。除了中概股回归A股，全球市场近年来转板的案例也越来越多。从一个市场退市再奔赴另一个市场上市，看似简单，但过程却极为复杂。这其中成本如何?风险如何?收益又如何?上市公司最终实现估值的修复离不开恰当的回归时点，更离不开其自身的实力。

　　文‖高顿研究院

　　暴风科技回归A股遭遇热捧，上市以来收获三十多个涨停;分众传媒从纳斯达克退市并将以借壳方式回归A股;越来越多海外上市公司拆除VIE架构，为回归做准备……现如今政策的创新也对其起到了巨大的推动作用。中概股重返A股似乎正在演变成一股风潮。

　　近期，在美国上市的中概股再次掀起私有化的退市热潮，6月中概股的私有化消息更是吸引了市场眼球——仅2015年6月10日这一天，就有世纪互联、人人公司、易居中国三家公司宣布接到私有化提议，密集度之高令市场人士吃惊。

　　政策创新开启回归之门

　　国务院总理李克强于6月4日主持召开国务院常务会议，会议审议通过了《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》，确定大力推进大众创业、万众创新的政策措施，创新投贷联动、股权众筹等融资方式，推动特殊股权结构类创业企业在境内上市，支持国有资本、外资等开展创投业务。

　　推动特殊股权结构类创业企业在境内上市，因此再次被提上了议程。在业界人士看来，会议提及的“特殊股权结构类创业企业”主要就是指“VIE模式”的企业。2000年新浪网赴美上市时，为了绕开相关部门关于外资不得持有ICP牌照的规定，首次采用了这一“变通”的方式。从那时起至今15年，绝大多数境外上市的中国互联网公司，如百度、腾讯、阿里等都采用了VIE模式。不过，由于相关部门对这种变通行为一直未予明确表态，因此，尽管VIE在实操上已经成为一个通行的规则，但理论上仍是“潜规则”。

　　经过这次会议，长期游走在灰色地带的VIE模式，或将迎来期盼很久的“名分”。作为特殊股权最典型的代表，大量拟上市和已在海外上市的VIE公司，进一步听到了A股市场与日俱增的呼唤。

　　中概股回归进行时

　　在暴风科技、分众传媒等回归先行者的召唤下，海外上市公司乃至拟赴海外IPO的公司已悄然转动了旗帜，以前所未有的决心重回境内资本市场。几乎是一夜之间，大洋彼岸的中概股决定放弃那片曾经孕育过苹果、微软等巨擘的土地，集体酝酿私有化，以尽快回归境内资本市场。

　　2015年6月10日，世纪互联宣布，公司董事会已接到来自公司董事长兼CEO陈升、金山软件和清华紫光国际的私有化要约，董事会将成立一个由独立董事组成的特别委员会进行评估。

　　同一时间，人人公司宣布，收到来自CEO陈一舟、COO刘健提出的初步私有化建议，按照每ADS4.2美元现金的价格或每股1.4美元的价格准备私有化。除此之外，另一家中概股公司易居中国也宣布，公司收到联席董事长兼首席执行官周忻、董事沈南鹏提出的私有化初步提议。

　　一天之内，三家公司宣布收到私有化提议，加上此前公布类似消息的世纪佳缘、淘米，以及2015年6月11日宣布收到私有化收购要约的如家快捷，中概股私有化浪潮已经蔚然成风。令市场更为惊讶的是，上述公司或许只是此轮浪潮的先行者，更多的中概股已萌生归意，疾驶在返乡途中。

　　集体追逐A股高估值

　　无论是当年的远走他乡，还是现在的返身回归，中概股及其背后财团的初衷始终没有变——追逐更大的利益。

　　“中概股回归主要基于A股高估值的诱惑。当下互联网+概念受到A股投资者热捧，股价一路飙升，动辄有200倍至300倍的超高市盈率，而境外市场的估值仅10倍至20倍，差异巨大。在资本趋利的驱动下，中概股回归无可厚非。”启明创投董事总经理甘剑平面对媒体时给出了如此评价。

　　事实的确如此，在登陆A股不足三个月的时间内，暴风科技股价已经从发行价每股7元多飙涨至307.56元，动态市盈率高达706.4倍，市值达到369亿元，多达29个的连续涨停更是书写了A股新神话。

　　如此超高估值令在大洋彼岸的一众互联网+视频巨头羡慕不已。无论是用户数量，还是市场知名度上，优酷土豆都超过暴风科技一个数量级，可是，就因为所在市场不同，尽管经过了一波上涨，优酷土豆58亿美元(约合359亿元人民币)的**市值仍无法与暴风科技匹敌。

　　事件小结

　　A股高估值成为中概股回归的首要原因。似乎在美上市的中概股不是已经完成了私有化退市，就是正在进行或准备进行私有化退市，然后回归A股的怀抱。

　　纵观全球市场，不仅仅是中概股，各个国家和地区上市公司转板的案例随处可见。企业大费周章成功上市后缘何要私有化退市，并寻求新的市场上市挂牌?整个转板过程，企业面临着怎样的风险，又需要做那些方面的努力?转板退市后再上市，又会有些什么类型的企业架构呢?成功企业的故事，对于其他企业总是会有一定的借鉴意义。但也许企业最应该铭记于心的是，一定要选择最合适的地方上市。