名家评论：资产虽轻，未必高估！

　　所谓轻资产，主要是企业的无形资产，包括企业的经验、规范的流程管理、治理制度、与各方面的关系资源、资源获取和整合能力、企业的品牌、人力资源、企业文化等。因此轻资产的核心是“虚”的东西，这些“虚”资产占用的资金少，显得轻便灵活，所以“轻”。

　　就轻资产类公司而言，典型如影视传媒类、广告类、互联网类和游戏类等公司由于其有形资产在总资产中所占比例较低，公司价值更多体现为品牌影响力、核心技术、持续研发能力、业务拓展力以及渠道覆盖度等无形资产。

　　对于传统产业的资产评估，监管部门在审核时会有一些原则性把握及参照，但对于传媒、游戏等新兴的轻资产行业，如何估值确实没有参照，也很难监管。

　　同样使用收益法估值，掌趣科技(SZ.300315)在收购动网先锋时，后者的资产增值高达15倍;而此前博瑞传播(SH.600880)收购漫游谷时，后者的资产增值不过6.49倍。相同行业中不同的公司收购价值增值的评估差异巨大。

　　2013年2月美盛文化(SZ.002699)出资1980万元收购缔顺科技51%股权，而截至2012年底缔顺科技总资产为4392万元，净资产为-2493万元，2012年营业收入751万元，净利润-839万元。可见，收购“资不抵债”的公司其价值评估的基础不再是财务数据。

　　上述两个案例背后都围绕着一个核心问题：轻资产公司是否被高估?

　　轻资产公司并购估值的实质是对收购标的未来收益进行评估，但是收益法、市场法、资产法集中在对标的公司本身价值的评估，难以评价并购整合产生后的交叉销售、渠道共享、专利互用、技术分享等产生的协同效应。

　　2013年5月7日百度宣布以3.7亿美金收购PPS视频业务，并将PPS视频业务与爱奇艺进行合并。对于百度这样一家重量级的互联网巨头公司而言，决定一家公司是否值得收购的至关因素，是收购这家公司后是否有战略协同效应、是否具有巨大互补性，而价格可能是最后才考虑的。在百度“生态型并购”战略思路中，最重要的一点是讲究“协同效应”，由于爱奇艺与PPS在视频行业的不同领域分别占据优势地位，同时，双方各自拥有不同类型和特征的视频用户，合并后的双方无论在PC端还是移动端的用户时长都占有绝对**的市场份额。

　　2013年7月华策影视收购克顿传媒100%股权，交易金额16.52亿。尽管克顿传媒的净资产增资率高达406.48%，但由于交易完成后将进一步强化华策影视在电视剧行业绝对的**地位，市场份额达到15%左右，无论从产量、收入、利润指标来看，华策影视都将在规模与市占率上得到快速提升，拉开与竞争对手的距离，巩固行业龙头的地位，因此收购对华策影视战略意义重大。

　　乐视网收购花儿影视也出于战略层面的考虑，尽管后者的净资产仅1.06亿元，但乐视网所支付的对价为9亿元，也就是说，乐视网的对价实际上较标的资产净资产溢价了近8倍之多，这是否划算呢?乐视网收购花儿影视其益处有二：其一，强化上游版权控制，可以对乐视网的自制剧实力形成有力补充;其二，优质内容对电视台反向输送，加强台网联动，扩大内容价值，收购完成后产业链条的整合有望与公司现有业务实现协同发展。

　　事实上，轻资产类公司战略性收购很可能在未来产生极大的协同价值，导致此类并购常常出现大幅溢价。对此类并购标的估值不仅仅要考虑被收购公司本身在未来产生的收益，还需要综合考虑该资产经过整合后与公司既有资产之间的联动效应，以综合评估收购价值。

　　由此可见，资产虽轻，但是未必高估!(资料来源：中国投资咨询网、钛媒体、中国资产评估、时代经贸等)