盈余管理“横行” 京东方套取政府补贴，粉饰业绩

　　截至2011年底，上市11年的京东方通过定向增发股票募集资金总额251.55亿元，其中地方国资委控股的公司购买其定向股票总额为176.75亿元，占70.26%，通过借款取得资金890.13亿元，其中地方国资委控股的公司为其担保贷163.98亿元，占18.42%，获得政府补贴73.63亿元，公司前三名高管共获得薪酬2980万元，平均年薪酬为270.93万元，高管平均持股11.89万股;然而11年来，京东方共亏损37.86亿元，分配现金股利0.39亿元，缴纳税收12.88亿元，若剔除政府相关的补贴，京东方共亏损64亿元，平均每年亏损近6亿元。不过，这样一家公司不但没有退市，反而还在不断地扩充自己的企业帝国。

　　京东方的扭亏方式

　　京东方在2005和2006年连续巨额亏损后，便带上ST的帽子，如果再亏损一年便会被停止交易。2007年，京东方成功盈利，并在2009和2011年实现间隔盈利，成功摘帽而且逃脱了被退市的命运，通过分析，我们发现京东方扭亏为盈主要通过政府的直接补贴和间接补助实现。

　　1.政府的直接补助

　　2009年获得政府的直接补助近7亿元，是净利润的14倍，2009年前三季，京东方亏损7.57亿元，并预计全年亏损10亿元。北京市政府根据《关于拨付北京京东方光电科技有限公司财政资金财务处理的通知》，给予京东方3.2亿元的贴息补助。合肥新站综合开发试验区根据《电子信息产业自主创新科研经费资助合同书》，向合肥京东方拨付资助金2.6亿元。根据《成都高新区管委会与成都京东方光电科技有限公司入区协议之补充协议》，成都高新技术产业开发区管理委员会为支持成都光电，同意给予成都光电0.5亿元研发经费补贴。在三个地方政府的补助下，京东方2009年获得约7亿元补助。京东方将子公司北京京东方置业有限公司70%的股权以2亿元的价格挂牌转让，加上变卖子公司2亿元，京东方2009年实现微弱盈利0.5亿元。

　　2011年获得的政府补助6.66亿元，实现净利润5.61亿元，政府补助是净利润的1.19倍，扣除政府补助后，京东方的净利润为-1.05亿元。政府补助主要来源于北京市财政局技术补贴。可见，京东方扭亏为盈的决定性因素即政府的直接现金补助。

　　2.政府的间接补助

　　2010年京东方亏损20亿元，如果2011连续亏损，京东方就会被ST。根据2011年第三季度报告显示，京东方2011年前三季度累计亏损21.43亿元，预计全年亏损额超过30亿元。10月29日《下属子公司转让鄂尔多斯市京东方能源投资有限公司股权的进展》的公告称，将地方政府赠送的煤矿资源卖了36个亿。2011年鄂尔多斯为了招商引资吸引上市公司，鄂尔多斯地方政府便通过赠送地方煤炭资源的方式吸引上市公司到当地投资。2011年8月京东方与鄂尔多斯市人民政府经过协商，签署了《鄂尔多斯市人民政府与京东方科技集团股份有限公司关于京东方鄂尔多斯科技园战略合作备忘录》。经过协商，京东方凭借在鄂尔多斯建设投资AM-OLED生产线的承诺，从鄂尔多斯地方政府获配10亿吨煤炭探矿权。此后，京东方旗下成立了京东方能源和淏盛能源两家公司作为其在鄂尔多斯所获10亿吨煤炭探矿权的具体获配单位。

　　2011年10月29日，京东方发布《下属子公司转让鄂尔多斯市京东方能源投资有限公司股权的进展》，指出其控股子公司京东方光电拟协议转让所持有的京东方能源全部80%的股权，其中60%转让给北京工业发展投资管理有限公司，成交价格为27亿元，另外20%转让给昊华能源，成交价格为9亿元，合计36亿元。

　　京东方获政府补助的手段

　　京东方的政府补助分析主要从政府补贴、地方政府购股融资以及地方政府给予借款三个方面来进行。

　　1.地方政府财政补贴

　　自京东方2001年上市以后，浙江省、北京市、合肥市、成都市和鄂尔多斯市等地方政府就相继对京东方在地方投资的子公司或关联方予以补助，京东方通过在地方进行投资获得政企关系从而获得地方政府的直接补贴。

　　京东方仅投资0.02亿元在鄂尔多斯建设的子公司京东方能源投资有限公司获得了鄂尔多斯政府36亿元的稀缺资源，补助为投资金额的1800倍，这是京东方回报**的投资。合肥市地方政府共补助22.57亿元，京东方在其子公司合肥京东方的投资额为1000万元，补助金额是投资金额的225.7倍。北京市地方政府对京东方的补助为13.42亿元。成都市地方政府给予京东方的补助为0.5亿元，京东方在其关联方成都京东方光电科技的投资额为100万元，补助金额为投资金额的50倍。浙江地方政府对京东方补助为0.23亿元，京东方在浙江省的投资为0.79亿元，补助为投资金额的0.29倍。可见，京东方在市场化程度越低的地方，获得的政府补助金额与投资额的比例越大。

　　2.地方政府购买定向增发股票

　　从京东方定向增发股票融资情况来看，京东方在2006、2008、2009、2010年共通过定向增发股票获得251.55亿元，其中国资委控股公司合计购买176.75亿元，占到京东方定向增发总额的70.26%，京东方定向增发的对象基本上都是北京市、成都市、合肥市国资委控制的公司，即使是京东方有投资并获得补助的地方，重庆市国资委控制的公司也购买了京东方的股票，而重庆市正是京东方即将投资的地方(2012年12月21日，京东方与重庆市政府签订《重庆第8.5代新型半导体显示器件及系统项目投资框架协议》在重庆两江新区共同投资建设第8.5代新型半导体显示器件及系统项目)。

　　3.地方政府提供借款便利

　　除了政府给予的直接补贴、政府提供的股票融资支持，地方政府还为京东方的借款融资提供便利。京东方2001~2011年由于地方政府及其控制公司提供担保获得的银行借款共163.98亿元。我们发现，北京的国有企业提供的担保最多，达到118.73亿，占总额的72.41%，其次为成都地区，成都地区的国有企业以及政府机构为京东方提供担保借款达到40.36亿元，占24.61%，这两个地方提供的借款担保达到97.02%。浙江的国有企业为京东方的借款提供担保2.89亿元，占1.76%。河北的地方政府直接给予经济支持，给京东方2亿的无息贷款，所占比例为1.22%。

　　京东方获得政府支持的原因

　　1.对地方经济的持续投资

　　京东方通过在鄂尔多斯、合肥、北京、成都、浙江、重庆、河北等地进行投资，从相应的地方获得84.13亿元的补助，获得股权融资金额164.12亿元，获得175.51亿元的担保借款。比如，京东方通过一项0.02亿元的投资从鄂尔多斯地方政府获得高达36亿元的间接补助;通过3.1亿元的投资从合肥获得22.57亿元的政府补助、50亿元的股票融资。我们发现，市场化程度越高的地区，京东方的地方支持与投资比越低，说明市场化程度越高的地方政府更理性。京东方在地方的投资项目越多，获得的补助也越多，京东方在北京一共有14项投资，北京给予的补助也是最多的。可见，地方政府为了吸引京东方不断地对京东方进行扶持，使京东方获得保牌并不断扩张的机会。

　　2.地方政府的业绩竞争

　　由于上级政府对地方政府的考核主要是以经济增长、就业、税收等指标考核下级政府的政治绩效，并且政治绩效直接关系到官员的政治前途，官员的晋升是零和博弈，出于业绩竞争的需要，地方政府会盲目引进或重复建设以追求经济资源的扩张，而地方辖区的上市公司数量是考核地区经济的重要指标之一，所以，京东方的投资才会对地方政府形成巨大吸引力，地方政府迫切地希望京东方到相应辖区进行投资。业绩的竞争是导致各地方政府不断给予京东方政府支持的深层次原因。因此，京东方才能通过对地方经济的持续投资，从地方政府拿到政府补贴、股权融资、借款融资等经济支持。