事件聚焦：政府，补助？

　　新《中华人民共和国预算法》的修订完成与《国务院关于清理规范税收等优惠政策的通知》的下达看似无关，但实质上则均透露着中央对地方政府态度的转变。没有嗅到这一政治意味的企业家们，还希望继续“抱政府大腿”——长江动漫便是一例。精明的企业家们应该意识到：政商依赖需要重新理清了。

　　事件聚焦

　　成也“政补”败也“政补”

　　2014年12月24日，长城动漫宣布以现金2500万元收购大股东长城影视文化企业集团有限公司旗下的美人鱼动漫。

　　此收购方案一出，资本市场一片哗然。首先媒体质疑，其采用现金方式而非换股方式收购，是否被大股东抽了血;其次，最令人不可思议的是，2013年7月份，大股东收购美人鱼动漫时，才花了300万元，而仅仅过了16个月左右的时间，重组标的市值竟上涨7倍之多。

　　对此，长城动漫曾刊发公告予以解释：溢价高的原因是大股东在购入美人鱼后为其配备了优秀的团队。

　　但事实上，美人鱼动漫实现未来收益的**前提是基于诸暨市当地政策，公司能够持续获得房租补贴、动画片播出补助、获奖补助、税收返还、项目贷款贴息等诸多项目的政府补贴。

　　被证监局与深交所“盯上”的估值

　　因为评估问题，长城动漫先后被四川证监局和深交所关注，要求其解释为什么在评估时，会把当地政府对美人鱼动漫持续提供政府补助政策也当做其评估假设的根据。

　　而证监局与深交所之所以“纠结”于此，是因为就在2014年12月9日发布的《国务院关于清理规范税收等优惠政策的通知》(以下简称“《通知》”)中提到，未经国务院批准，各地政府不得对企业规定优惠政策。也就是说，国务院没有批准前，各地政府不能私自承诺给予当地企业政府补助，对于诸暨市政府会持续给予美人鱼动漫补助是存在不确定性的。

　　长城动漫给予四川证监局的回复是，“在国家大力发展和扶持文化产业的大背景下，对动漫业的补助是在全国范围内一项重要的、长期性的扶持政策。因此，评估师认为本次评估关于政府补助政策持续有效的假设是合理的”。

　　但是证监会对于这样的回应并不认同，证监会再次致函称，“你公司重点阐述的是当前各地政府对动漫行业进行补贴的历史情况，没有正面回应此前四川证监局提出的问题”。

　　对于监管层第二次的质询，长城动漫却玩起了文字游戏称，“《评估报告》做出的时间及公司董事会审议收购事项的时间都要早于国务院通知的时间，所以做出此评估假设是合理的”。

　　2015年1月9日，深交所再次发函问询长城动漫，要求公司正面回应《通知》对公司未来所处法律环境的影响，以及评估假设是否与之相匹配。

　　对此，公司回应：即使在未来各级政府均废止了对于动漫行业的税收优惠等政策，利用上市公司平台以及协同效应的发挥，美人鱼动漫亦可实现重组预期的收益。

　　而深交所不依不饶，又在1月15日再次发出问询。最终，公司奈不住压力，于1月20日公布回复深交所监管问询函的公告，对于重组标的之一美人鱼动漫未来盈利存在巨大风险做出说明。

　　一个月内市值“蒸发”90%的重组标的

　　公告称，收益法下评估价值达2500万元的美人鱼动漫，或因无法继续获得政府补贴而导致持续亏损，评估结果将低于286.84万元(资产基础法下的评估结果)。而在最极端情况下，即原有政府补贴全部取消且没有新的扶持措施出台的情况下，美人鱼动漫公司未来将持续亏损，导致收益法下评估结果不成立，则美人鱼动漫公司的评估结果不会高于其资产基础法下的评估结果即286.84万元。

　　此外，公告还显示，补贴收入减少20%就将导致美人鱼动漫评估价值减少43%。对此，长城动漫的解决方案是，由母公司长城集团出面担保，承诺美人鱼动漫2015年度、2016年度、2017年度扣除非经常性损益后的净利润分别不低于300万元、360万元、432万元，若未能实现，长城集团应向长城动漫补偿。

　　事实上，动漫行业的风险在于大部分项目都是先投钱再启动，具有“前期投资大，现金流低，毛利不高，见效慢，投资周期长”等特点，因此大部分动漫企业都是靠政府补贴活着，50%以上的企业1/3的营收都来自政府补贴。所以《通知》的下达，无疑是对这一类吃“政补”皇粮企业们的当头一棒。

　　事件小结

　　政商依赖在中国是个永不过时的话题。而其中，最能体现政商依赖的当属政府补助。一方面，政府通过给予上市公司、战略性新兴产业资源上的支持来完成上级下达的指标;另一方面，企业通过迎合国家的大方针政策背景来获得巨额政府补助，扮靓财务报表、支撑高额的估值溢价。

　　然而，这一套地方政府与企业之间“心照不宣”的利益交换真的还玩得转吗?2014年12月9日下发的《通知》应该可作为对企业家们的一个提点：中央开始着手束缚地方的手脚了。

　　其实，这一政策信号早在2014年8月31日，十二届全国人大常委会第十次会议表决通过的《中华人民共和国预算法》(以下简称《预算法》)中，就初露端倪。新《预算法》继《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》后，再次明确重申了禁止个地方政府为单位和个人提供债务担保的问题。彰显了中央对整治地方政府债务问题的决心。

　　那么，对于现如今正站在“深化改革”浪尖上的企业们，也是时候该调整一下传统的“政企博弈”策略，以防止步长江动漫的“后尘”了。