资本化运作环保解决方案

来源：《会计师世界》杂志

　　选择环保行业、选择垃圾焚烧发电产业、选择德国主板上市……这期间的每一步，中德环保都走得稳健而有计划性。环境日益恶劣的今天，中德环保在为地球提供净化可再生能源解决方案的同时，亦走出了自己的资本运作之路。

　　产业发展空间巨大

　　“垃圾围城”日益严峻。特别是在“寸土寸金”的一线城市，日益稀缺的土地与城市化加速带来的垃圾量的持续剧增，二者矛盾尤为突出。

　　据北京市市政市容管委会副主任陈玲介绍，近年来，首都垃圾产生量每年以8%速度增长，按此速度，预计2012年全市垃圾年产生量将达914万吨，到2015年将达到1152万吨。

　　广州日产垃圾约18000吨;南京日产垃圾5000多吨……此前，业内曾有预测，2030年中国城市垃圾年产总量将达到4.09亿吨，2050年达到5.28亿吨。目前，主流的垃圾处理方式，是进入垃圾填埋场，进行卫生填埋;但是，新建填埋场亦需占用大量土地资源。随着城市扩容，城市人口剧增，“这一路线，越来越难以为继”，北京市市政市容管委会固废处副处长卫潘明介绍称。

　　“垃圾焚烧发电在欧美发达国家是一个非常成熟的产业，但在中国尚处于发展初期。我们可以拿中国和日本做一个简单的比较，日本国土面积狭小，目前有大概1000座垃圾焚烧厂，而中国目前大概有120家左右，几乎是差了一个零。所以不难看出，垃圾焚烧产业在中国是有很大的发展空间的。”王久华介绍说。“目前，我国人口不断增长、城市化进程较快，意味着农村人口在不断地进入城镇。相对而言，城市居民每天产生的垃圾量，要远远大于农村，我们做过一个调研，城市人均日产垃圾量在1公斤左右，随着城市化进程，这个量还会增加。在发达国家每人每天2公斤左右，在一些奢华的城市，比如说迪拜，大概每人每天5、6公斤左右。若从环保、农田红线、土地成本等视角来看，随着垃圾填埋的日渐不合理，若能对垃圾做彻底的焚烧，并且科学地处理好焚烧过程中的废气，同时还把通过焚烧产生的热量用于发电，变废为宝，是解决严重困扰中国的“垃圾围城”问题的**正确出路。”

　　2009--2010年的垃圾焚烧之争，曾经成为热点。最为激烈时，作为“主烧派”专家代表的聂永丰，和“反烧派”专家代表的赵章元，都曾收到过人身威胁警告。两方争论的核心内容有两点：一是如何保证垃圾焚烧炉的达到和保持较高的炉温，从而利用垃圾焚烧产生热值来发电，焚烧可能带来的以二噁英为代表的污染，究竟能否有效控制?据美国EPA研究结果表明，二噁英等物质在850℃以上高温下停留超过2秒，即可分解99.99%。二是在前端垃圾分类、污染物信息公开、尾端尾气排放等政府监管尚难全面到位下，是否应该上马环境污染风险极高的焚烧项目，作为未来生活垃圾处理的主要路径之一?

　　正处于公示期的南京江南、江北等垃圾焚烧项目的环境影响评价报告说，现有垃圾焚烧发电技术已经十分成熟，能够确保炉膛温度保持在850℃。而引发公众忧心的则是，办法虽有，但在执行中究竟能否达到切实之效?

　　“为此我们专门成立了调研组，对项目的可行性进行深入调研，并潜心撰写报告，上交决策部门，最终得到了中央的支持。2011年3、4月份，国务院密集出台了很多政策，支持垃圾焚烧发电。尤其是东部沿海城市，要求中小城市每个城市至少建一座垃圾焚烧发电厂，像北京、上海这样的大城市，现在就已经有3、4座了，不久还有可能增加到7、8座，甚至更多。随着国家各项政策的扶持，越来越多的企业加入这个行业，所以我称之为群雄并起，同时业界也在提高尾气排放的标准，从而为垃圾焚烧发电行业的发展提供了一个优良的土壤。未来4、5年，应该是这个行业发展的一个关键时期，当然也免不了会出现鱼龙混杂的局面，这就需要政府对行业进行监督，比如说提高排放标准。”

　　机构投资者主导

　　作为**在德国主板上市的公司，中德环保做了诸多行业和市场调研、战略选择、与项目的落地实施。谈到德国资本市场的特点，王久华介绍说“与德国资本市场相比，中国的A股市场其实还是一个不成熟的市场，这一特点体现在散户比较多、整个资本市场发展尚不充分，对于普通的股民来讲，其实很多人并不适合炒股，因为他们没有专业知识，难以把握各种风险。但在欧美市场、尤其是德国市场就大不相同了，他们的主力是机构投资者，比如各类投行和投资基金。当然也会有零散的个人股东，但相对来讲就比较少，投资额不会像国内那么多。这样就保证了德国资本市场的理性化特点。机构投资者们会根据德国发达的市场研究机构所出的各种分析报告，根据公司的实力和特点、公司所处的发展阶段、整个行业的发展规模、国别的情况，谨慎地制定投资政策，即使碰到金融危机，也能够有条不紊地制定应对措施来实施长期投资。”

　　“中德环保在德国市场IPO上市之后，对此也深有体会，主要的机构投资者在购买中德环保股票之后，因看好公司的长期发展前景，都是长期持有。当然公司在2007年IPO上市后，在2008国际金融危机的影响下，公司也对企业定位、主营业务和公司战略做了重大调整，即由原来单纯的设备制造型企业，调整为集投资、承建、运营为一体的综合环保服务商，这种主营业务的调整可以用‘凤凰涅槃’来形容的一个过程。由于建造一个固废焚烧发电厂从调研开始，至少需要2、3年的时间，加上政府审批的可能会延长这一时间，在这3-4年的过程中，企业只有持续资金投入而没有现金的回收，公司业绩必然会受到影响，从而造成股价波动。但只要公司利用好每年两次、持续而深入的“路演”沟通，把公司的战略转型方案及具体实施，向投资者阐述清楚，取得其理解并支持的，专业机构投资者就能不受到公司业绩和股价波动影响，继续持股。基于这样的特点，德国资本市场的投资者们交投比较少，成交量也不会那么大，因为他们觉得公司从长远来看会做到业绩稳定，买了股票就有信心长期持有。不会像国内股民一样频繁交易，希望短期从频繁交易中赚取差价。这也是德国市场的一个特点：交投不太活跃，所以说对于希望进行二次融资、三次融资的企业来讲，不算太有利。”

　　借力德国资本市场

　　尽管交投不如国内A股和香港资本市场活跃，德意志交易所却是集中了奔驰、宝马、保时捷，以及SAP 等世界一流的科技企业的国际一流的资本市场。通信、绿色能源、环保、IT 等技术产业都是德国人的最爱。精于工程计算的德国机构投资人，擅长分析上述行业的企业，能更好地理解企业的战略和经营，多数属于长期持股的战略投资人。德国资本市场的另一个优势，是上市费用为固定费用，并不与企业的IPO 规模挂钩，因此对融资额大的公司而言具有IPO成本优势;另外，它还具有上市后企业便于二次增发新股的优势。据统计，德意志交易所的中型股票增发费用仅为3.3%，仅为纳斯达克市场增发费用的一半略高。

　　尽管不同国家的资本市场IPO融资所带来的资金，除了有货币种类不同，都能用于通过投资，快速提升公司在各方面的实力，拉开与竞争对手的差距;上市公司IPO上市后，股权和期权机制对企业高管也具有同样的激励效果。但公司选择不同国家的交易所IPO上市，对吸引国际市场和投资机构关注度，和能获取何种技术支持确有很大的不同。因此，估值水平及与其相关的首次IPO融资额，不应成为考虑公司上市国别和交易所的**标准。德国上市公司注重质量和技术的企业形象、IPO成本、企业国际化战略、二次或三次再融资成本、以及股价的波动率，政府及相关机构的监管成本等，都是公司选择在哪个国际资本市场IPO上市时，需要反复权衡的问题。极佳质量**声誉的德国制造的企业形象，在欧盟中以稳健和强劲著称的德国经济，使得谨慎，IPO成本较低、注重长期投资的德国资本市场，值得中国公司在选择IPO上市地时，作为主要的选择之一。

　　中德环保公司的体会是，虽然融资是IPO一个非常主要的目的。但作为一个对国际市场有一个全局把控的中德环保公司而言，融资额就不是我们的首要和**的目的。假如当时我们选择中国的中小板、或者是创业板上市，PE会非常高。但我们看重的是，如果能在德国成为第一家成功完成IPO的中国公司，那么中德环保就与同行业的其他德国环保企业巨头一样，遵循同样的法律、法规及游戏规则，相对容易取得巨头们信任，利于日后与他们合作，共同拓展国际市场。在国内，有一个以合法、守规则著称的德国主板上市企业的形象，也有助于与中国政府洽谈合同。所以我们把拓展企业、取得先进技术支撑和建立企业发展更好国际平台，作为首要考虑，而不把融资额放在首位。德意志作为一个出了很多思想家和哲学家的国度，确实是有自己的以严谨著称的思维风格和企业管理特点，体现在公司治理、投资者关系维护、信息披露、各方监管等众多方面，在德国IPO上市对中国公司来讲也是一种锤炼。

　　鉴于德国资本市场比较注重制造、技术、以及环保的特点，所以如果中国企业IPO属于时不我待型，公司属于制造业，技术过硬，又有一些科研成果或者专利(当然如果属于环保行业那更好)，同时希望IPO成本较低，这样的中国企业是比较适合在德国资本市场上市的。比如说中德环保。在谈到企业与德国资本市场的相合度时，王久华如是说。

　　在与德国投资者沟通的过程中，“非常重要的一点是要与投资者坦诚、充分的沟通，对于公司战略调整的原因、发展方向、融资用途，公司的优缺点，发展中的障碍和风险等正面和负面因素，都要向投资者详细阐述清楚，并且要做到言而有信，这一方面是为企业树立诚信的良好口碑和形象，更重要的是赢得投资者的信任与长期支持，为公司长远发展奠定基础。

　　作为企业资本运作的重要决策者之一，“CFO要真正参与到企业的战略制定、资本运作与日常经营管理中去，要能够把握行业和市场动向和趋势，深入了解各种风险，主动发现问题、预测问题，并提出解决问题的预案，而不是事后被动地应对企业出现的问题;CFO一定要通过全面预算、内控和ERP系统，参与到公司的全面运作中，提前预期公司的资金需求、预期融资和其它各种风险，从而制定出相应的政策、措施，把握好融资和投资的**机会。”